946
8 cоветов продавцу малого бизнеса (часть 2)
20 сентября 2006
Совет 2: правильно оцените нематериальные активы.
В современных условиях любой объект собственности может являться источником дохода и объектом рыночной сделки, в том числе таким объектом являются и права собственника. Основу бизнеса, его неотъемлемую суть составляет капитал. Собственность и капитал формируются и используются в рамках организационных структур (предприятий, организаций, фирм, холдингов). Однако понятия «предприятие» и «фирма» не идентичны. Общая у них материальная, денежная, трудовая, информационная основа, а отличие выражается в нематериальных активах. Нематериальные активы (фирменное имя, товарные знаки, технологии, ноу-хау, маркетинговые разработки) оказывают существенное влияние на эффективность и конкурентоспособность бизнеса и приносят дополнительные доходы.
Владельцу компании, принявшему решение о продаже предприятия, очень важно провести правильную оценку его стоимости. Оценка предприятия означает определение в денежном выражении стоимости, которая может быть наиболее вероятной продажной ценой и должна отражать полезность товара и затраты, необходимые для этой полезности. Качественная рыночная оценка, в отличие от бухгалтерской, учитывает не только производственные затраты, а в обязательном порядке принимает во внимание положение предприятия на рынке, время, риск, неосязаемые активы, внешнюю конкурентную среду и внутренние особенности построения бизнеса.
При балансовой оценке активы фирмы равны пассивам плюс чистый собственный капитал. При рыночной оценке прибавляются неосязаемые активы (ценность гарантии, страховки, лицензии, клиентская база, взаимоотношения с поставщиками, ценность доброго имени компании). Уравнение рыночной оценки реального собственного капитала в данном случае выглядит так:
СК = (А + НА) – П = (А-П) + НА, где
СК – собственный капитал;
А – активы;
НА – неосязаемые активы;
П – пассивы.
В большинстве случаев балансовая оценка собственного капитала и его экономическая ценность не совпадают, т.к. существует скрытый, внебалансовый капитал, образующийся за счёт разницы в балансовой и рыночной стоимости активов и неучёта внебалансовых позиций (НА).
Наиболее подходящим методом, позволяющим в полной мере учесть влияние нематериальных активов на стоимость компании, является метод избыточной прибыли, используемый в рамках доходного подхода. Этот метод отличается простотой и доступен для применения не только профессиональным оценщикам. Его могут использовать продавцы и покупатели бизнеса, бухгалтеры и другие специалисты. Поскольку данный метод даёт довольно приблизительные результаты, зависящие от субъективного мнения оценщика, его можно использовать для того, чтобы понять диапазон стоимости компании.
В основе метода избыточной прибыли лежит допущение о том, что часть прибыли компании, превышающая «нормальную» рентабельность материальных активов, производится за счёт активов нематериальных. Такая «избыточная» прибыль может быть капитализирована в неосязаемые активы, иначе именуемые «гудвилл». В целом метод включает четыре основных этапа.
Определение стоимости материальных активов. Для этого необходимо произвести корректировку балансовой стоимости материальных активов и обязательств компании, т. е. рассчитать реальную рыночную стоимость основных средств и операционных активов. Неоперационные активы и пассивы должны быть исключены из баланса.
Задачей второго этапа является определение текущей доходности компании. Необходимо изучить данные о доходах за последние несколько лет, исключив из неоперационные статьи (т. е. доходы и расходы, не представляющиеся необходимыми для нормальной деятельности компании), а также непериодические доходы и издержки. Также прогнозируются ожидаемые в будущем отклонения в уровне доходов и расходов по сравнению с прошлыми показателями. Полученный таким образом показатель прибыли называется репрезентативным.
На третьем этапе определяется доля репрезентативной операционной прибыли, производимой за счёт инвестиций в материальные активы. Т. е. необходимо рассчитать ставку дохода на общий капитал, которая зависит от общего уровня инвестиционного риска. В большинстве случаев для оборотного капитала можно использовать ставку, близкую к безрисковой, например, ставку по депозитам Сбербанка. Для основных средств безрисковая ставка может быть увеличена на 4-8 процентных пункта.
Например: общая сумма активов компании составляет 15 млн. руб., из них – 5 млн. руб. составляют основные средства, ставка дохода – 15%, и 10 млн. руб. - оборотный капитал, ставка дохода – 10%, репрезентативная операционная прибыль - 4,8 млн. руб. в год, тогда:
прибыль на оборотный капитал 10 000 000 * 10% = 1 000 000 руб.;
прибыль на основные средства 500 000 * 15% = 750 000 руб.;
избыточные доходы: 4 800 000 – (1 000 000 + 750 000) = 3 050 000 руб.
Теперь необходимо преобразовать избыточную прибыль в стоимость нематериальных активов, выбрав подходящую ставку капитализации для оцениваемого бизнеса. Для этого необходимо произвести всесторонний анализ избыточной прибыли с точки зрения её характера, регулярности, а также предполагаемого периода времени, в течение которого (после смены владельца) компания будет продолжать её получать. Решения, принимаемые на этом этапе, достаточно субъективны. Рекомендую использовать метод субституции, т. е. замены. Для этого задайтесь вопросом: какую сумму готов заплатить разумный покупатель сверх стоимости материальных операционных активов за приобретение активов нематериальных? На практике инвесторы не готовы платить больше, чем сумма доходов от нематериальных активов за 1-3 года, т. е. ставка капитализации колеблется в пределах 33-100%. Допустим, вы определили ставку капитализации на уровне 60 %.
Для определения стоимости «гудвилла» сумма избыточной прибыли делится на капитализацию. В рассматриваемом случае стоимость нематериальных активов компании составляет примерно 5, 08 млн. руб.
Для определения общей стоимости бизнеса «гудвилл» прибавляется к стоимости чистых материальных активов.
Использование метода избыточной прибыли требует осмотрительного подхода. В целом такой метод применим для оценки предприятий малого бизнеса. Для более крупных компаний данный метод должен применяться в сочетании с другими методами. В связи с тем, что границу перехода малого бизнеса в категорию среднего определить практически невозможно, данный метод наиболее точен при оценке компаний, общая сумма активов которых не превышает 50 млн. руб.